年底产能建成10万升，预计2026-27年释放业绩
【核心要点】
1.2025H1在手订单实现566.9亿元，再创历史新高。在去年同期高基数的基础上，同比增长37.2%。
2.2025H1美国地区收入140.3亿元，同比增长38.4%，收入贡献69%。
3.现金分红及回购注销，共计将接近70亿元人民币，占到了公司2024年归母净利润的70%以上。
4.随着去年新增产能的逐季度爬坡，今年上半年，TIDES业务收入实现50.3亿元，同比强劲增长141.6%。
5.我们持续推进TIDES多肽产能建设，预计今年底多肽固相合成反应釜总体积将超过10万升(2024年末为4.1万升)。
6.新增产能在25下半年和明年上半年进行工艺验证、设备验证以及产能爬坡，到26年年底，可能就能全部满负荷运转。
7.欧美早期的生物科技公司，融资还是没有爬出低谷。
8.国内临床正在慢慢恢复，订单价格已稳住，总体恢复还需要时间。
9.实验猴价比较稳定，公司主要使用自己猴厂的资源。
10.重点资本开支投向：美国在建制剂生产基地，新加坡在建原料药API生产基地，瑞士的制剂基地扩建，国内泰兴基地产能扩建。
11.尽管（下半年）产能提升有限，但我们现在预计下半年的业务收入仍然可以实现环比和同比接近双位数的增长。
12.上调全年业绩指引，预计今年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从之前的10-15%上调至13-17%，对应的公司整体收入从之前的415-430亿上调至425-435亿。
一.2025年上半年经营情况
2025年第二季度及上半年公司收入及利润均实现双位数增长。上半年公司整体收入达到208亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入同比增长24.2%。公司经调整Non-IFRS归母净利润达到63.1亿元，同比增长44.4%。
作为历史上最好的第二季度和上半年公司收入和利润均实现了双位数以上的强劲增长，得益于新增产能从去年二季度开始逐渐释放，及时满足了临床后期和商业化项目不断增长的需求。同时，公司持续通过迭代新技术、新能力，不断优化生产工艺，提升生产和经营效率。
上半年扣非归母净利润为55.8亿元，同比增长26.5%，增速低于经调整non-IFRS净利润，主要由于汇率波动对美元净资产敞口估值在不同季度间账面上的影响。上半年归母净利润实现85.6亿元，同比增长101.9%，其中包含了出售联营公司部分股权所获得的投资收益32亿元人民币，因此，归母净利润增速高于经调整non-IFRS净利润。
二.经营亮点
1、专注于不断变能力、扩规模，以更好满足客户需求
随着D&M产能不断提升，截止今年六月底，公司持续经营业务（化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）及其他业务（Others））在手订单实现566.9亿元，再创历史新高。在去年同期高基数的基础上，同比增长37.2%。
2、持续经营业务收入来自全球各个地区贡献
各地区收入是基于客户母公司所在地的国家或地区来统计的。
其中，美国地区收入140.3亿元，同比增长38.4%，收入贡献69%。
欧洲地区收入23.3医院，同比增长9.2%，收入贡献11%。
日韩及其他地区收入9医院，同比增长7.6%，收入贡献4%。
中国地区收入有所下降，上半年收入共计31.5亿元，同比下降5.2%，收入贡献15%。
全球化收入，标志着药明康德服务全球客户的战略布局以及赋能全球医药创新研发和生产的能力。多元化的收入会令公司的业绩表现更加稳定，更有韧性。
3、公司持续回馈股东，积极维护公司价值
公司上半年已完成派发现金分红合计38.4亿元，其中包括2024年度分红的28.3亿元，以及2025年特别分红10.1亿元。
同时，公司在上半年已完成了价值10亿元的A股回购，并已全部注销。目前正在执行之前宣布的新一轮的价值10亿元A股回购及注销计划。
此外，公司董事会批准了本次中期分红方案，每10股派发现金红利3.5元，共计约10亿元。
上述现金分红及回购注销，共计将接近70亿元人民币，占到了公司2024年归母净利润的70%以上。
4、持续激励保留人才，进一步增强公司经营管理韧性
公司上半年已完成《2025年H股奖励信托计划》下价值25亿港元的H股股票购买。根据股东大会批准的奖励计划，在公司2025年收入完成420亿时，将授予不超过15亿港元H股，并在达到430亿及以上时，额外授予10亿港元H股。
这些措施旨在持续激励和保留对公司业务业务经营和长期发展做出重要贡献的核心人才，更好的凝聚公司管理团队的力量，为股东创造长期价值，且不会稀释现有股东的权益。
5、积极推动可持续发展，赢得全球权威机构的广泛认可
公司今年首次获得了MSCI最高申报人评级，成为A股食品健康行业中首家获此认可的企业，并且公司温室气体减排，近期目标已成功通过了SBTi的审核认证，这也是公司在可持续发展道路上的一个重要里程碑。公司出色的表现也受到全球评级机构的高度认可。
药明康德将继续推进可持续发展战略，积极履行对社会各界的承诺。
三.分板块业务情况
1、无锡 Chemistry：CRDMO商业模式驱动业务持续增长
今年上半年，无锡Chemistry收入同比增长33.5%，达到163亿元。得益于生产工艺持续优化，以及临床后期和商业化项目增长所带来的产能效率的不断提升，上半年经调整non-IFRS毛利率持续提升至49%，同比提升了5.2个百分点。
1）小分子药物发现（R）业务为下游持续引流。过去12个月，我们成功合成，并交付了超过44万新化合物。同时，上半年从R到D阶段转化了158个分子。
2）小分子工艺研发和生产（“D”和“M”）业务保持强劲增长。小分子CDMO管线持续扩张，上半年，小分子D&M业务收入达到86.8亿元，同比增长17.5%。2025年上半年，小分子D&M管线累计新增412个分子。截至2025年6月末，小分子D&M管线总数达到3409个，包括76个商业化项目，84个临床III期项目，368个临床II期项目，2881个临床前和临床I期项目。商业化和临床III期阶段在2025年上半年合计增加8个项目。
同时，公司持续推进小分子产能建设。今年3月，常州及泰兴原料药基地均相继以零缺陷成功通过了FDA现场检查，预计今年年底，小分子原料药反应釜总体积将超过400万升。
3）新分子TIDES保持高速增长。随着去年新增产能的逐季度爬坡，今年上半年，TIDES业务收入实现50.3亿元，同比强劲增长141.6%。截止6月底，TIDES在手订单在去年同期高基数的基础上，同比增长48.8%。TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数同比提升16%。我们持续推进TIDES多肽产能建设，预计今年底多肽固相合成反应釜总体积将超过10万升。
2、无锡Testing：药物安全性评价及SMO业务保持领先地位
今年上半年，无锡Testing实现收入26.9亿元，同比略有下降。
1）实验室分析与测试业务，第二季度收入达到10亿元，同比增长5.5%，环比增长13.2%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长3.4%，环比增长10.2%。今年上半年，实验室分析与测试业务收入达到18.9亿元，同比基本持平。其中，药物安全性评价业务收入同比下降2.2%，持续保持着亚太行业领先地位。
公司积极助力客户展开全球授权许可合作，自2022年以来，累计为约40%成功出海的中国客户项目提供服务。新分子业务也持续发力，在核酸类、偶联类、mRNA类、多特异性抗体类、多肽类等领域保持领先地位。上半年，位于苏州的安评设施连续4次顺利通过了FDA的现场检查。
2）临床CRO和SMO业务，上半年实现收入8亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7%。其中，SMO收入同比增长1.5%，保持了中国行业领先地位。
上半年，临床CRO业务助力客户获得12项临床试验批件和2项上市申请；SMO业务赋能61个产品获批上市，近十年来，SMO业务累计赋能了317个新产品获批上市，并在诸多疾病领域持续保持显著的优势。
3、无锡 Biology：通过平台整合、跨区域联动和综合服务的转化，高效赋能客户
上半年实现收入12.5亿元，同比增长7.1%。受市场价格因素影响，上半年经调整non-IFRS毛利率36.4%，同比下降0.7个百分点。
1）无锡 Biology秉承客户科学驱动的理念，持续加强药物发现热点能力建设与前瞻性布局，为公司CRDMO业务模式高效引流，持续为公司带来超过20%的新客户。
2）体外综合筛选平台技术与体内药理学能力加速突破，收入同比快速增长，非肿瘤业务竞争优势持续提高，为全年持续增长奠定了坚实基础。
3）新分子种类药物发现业务持续良好表现，收入贡献占比超过了30%。
四．投资者问答
Q：怎么看行业恢复的趋势？
A：我们也观察到了海外的一些临床CRO业务和预期有所上调，这对整个行业来说是一个积极的信号。我们在海外的业务主要是更前端在实验室，包括生物化学和临床前测试。我们现在看到，其中早期的业务预期还会有一些时间，我们也在密切的和海外客户进行沟通，无论是新分子种类和一些比较热门的疾病领域，需求依然旺盛，我们也在持续的签单。
行业总体情况来说，欧美早期的生物科技公司，融资还是没有爬出低谷。我们优质产能和能力不断建设，对这些海外客户的吸引力还是持续的。
关于临床板块，因为我们临床板块的工作都在国内，也在慢慢恢复，长期来说还是有信心，短期之内，还在观察。
Q：国内创新药的BD交易非常火热，大家对国内行业情绪也会比之前稍微更乐观一些。公司感受到的国内的医药研发，还有整个CXO行业的趋势是怎么样的？国内包括安评，临床CRO等，我们订单价格是否有看到拐点？
A：先讲Biology和Testing的情况。首先我们去年的订单价格是从高到低，现在订单价格是稳住，当然预期总体的价格恢复还需要时间。无论是在价格和策略上面，还是有所为有所不为，聚焦我们差异化的能力和优质客户。我们也观察到，尤其是近期资本市场、二级市场日趋活跃，尤其是针对港股，我们觉得这应该是一个非常积极的趋势。
Q：上半年公司持续经营业务backlog实现了高增，主要有哪些因素来驱动的？同时市场也倒算订单，今年二季度可能同比是个位数增长，这种算法是否正确？
A：公司公布了从去年一季度开始的逐季度的在手订单，目前在手订单又创了历史新高。在手订单的增长，主要还是得益于小分子D&M和TIDES业务后期和商业化项目订单的持续增长，其他业务的新签订单也是有比较好的增长。因为新签订单受到收入和在手订单的汇率在不同季度之间的波动，如果二季度新签订单刨除汇率影响，同比增长有12%左右，二季度新签订单环比一季度有增长35%左右。
Q：是如何考虑对于指引的上调，并且半年报的收入是取得了20%以上强劲增长，按照新的全年指引算，下半年的收入预期是个数的增速水平，展望下半年是否还有更大的增长空间？
A：公司上半年业绩是超预期达成的，主要是来自于我们团队的高效执行，当中除了按时交付客户的需求之外，有很大一块是因为我们新产能的验证和爬坡，比我们预期的更加顺利，也有提前，因此我们上调了全年的指引，现在全年的持续经营业务收入指引是增长到13-17%，整体收入是425-435亿。
另外，去年从二季度开始经历了比较明显的产能爬坡阶段，去年下半年整体的收入相比上半年是历史上一个环比最高的增长，接近了30%。今年上半年，目前的产能已经接近了饱和，新增产能的验证还需要一定的时间才能完成。尽管产能提升有限，但我们现在预计下半年的业务收入仍然可以实现环比和同比接近双位数的增长。
同时我们陆续有一些终止经营业务，这些终止经营业务在去年年报的时候披露了，到今年上半年都已经完成了交割，这些终止经营业务在去年下半年贡献了接近8个亿的收入，这些收入在今年下半年不会再有收入贡献。
Q：TIDES业务上半年的增速有141%，原先全年60%的指引，目前是否有调整？
A：今年预计TIDES全年增长可能在80%以上。
Q：多肽产能今年底预期要到10万升，考虑到全球GLP-1商业化产品达峰的节奏，以及其他管线的放量潜力，后续公司的订单以及管线的放量趋势怎么展望？尤其是现在TIDES的产能利用率是多少？6万升新产能的投放和爬坡的节奏怎么预期？
A：目前TIDES的产能利用率是满负荷运转。到今年年底，合成反应釜的总体就超过了10万升，产能有了进一步的扩大。
这些产能，一部分用于我们已有的商业化项目；还有一部分产能是为了管线的其他项目做准备。这些产能在今年年中陆续投入使用，下半年和明年上半年主要是工艺验证、设备验证以及产能爬坡，到明年年底，可能就能全部满负荷运转。
Q：关税对于公司业绩的影响，会不会存在有客户要提前发货的情况？是否有客户会来商量价格分担？
A：上半年的业绩超预期的达成，并不是因为客户担心关税要求我们提前发货的，主要还是因为来自于项目交付和新产能的验证爬坡，都比我们预期的更加顺利和更加提前。
Q：怎么看待GLP-1的市场潜力，相关项目的生产难度如何？除了GLP-1之外，类似多肽或者小分子的品种，有什么大型的品种可以跟大家分享的？
A：GLP-1无论是多肽还是小分子口服，本身就是一个革命性产品，它对整个几代人的疾病图谱都会进行重塑。
所以GLP-1类的药物的市场需求是极大的，无论是多肽类还是口服的小分子类，市场需求都是极大的。目前我不认为它还存在一个替代另外一个的问题。整个行业对GLP-1的预测也是一致的。
口服GLP-1小分子药，这个分子本身复杂度还是相对比较复杂的，合成、工艺开发、生产还是有一定的难度，时间也比较长。这些工作都已经做完了，目前已经进入到了商业化生产，即大规模的生产阶段。
我们管线里，GLP-1的多肽也好，小分子也好，确实是一个巨大的产品，但我们管线里还有一些其他非常有潜力的产品，比如疼痛管理，自免等，都会有很大的潜力。不管GLP-1也好，还是其他产品也好，都得益于我们长期坚持开发的独特的一体化的CRDMO商业模式所带来的优势。这个商业模式，能够源源不断的给我们带来更多的后期和商业化的机会。也就是说无论下一个风口在哪里，CRDMO的业务模式可以让我们有很大概率在很早就参与到其中。
Q：高毛利的水平，公司背后的逻辑是什么？后续怎么预期？是否还有提升空间？
A：主要有两方面的原因，一方面是我们生产工艺的不断改进，以及精细化的管理，效率不断提升，高效执行；另一方面是随着后期，尤其是商业化项目，规模比较大的项目占比越来越高，这些项目对于我们整体的产能效率的利用提升帮助非常大。
Q：今年在整个大环境的背景下，汇率是比较波动的。上半年这块是否对公司造成了一些不可抗力的影响？考虑到汇率，国内一些订单价格的压力以及亏损业务的剥离，现在怎么去预期公司今年整体利润率的情况？
A：公司整体利润率，临床后期和商业化的项目提升的效率和产出率，对于整体盈利能力进一步提升，是一个可持续的态势。
关于汇率，今年上半年的平均汇率跟去年上半年差异并不是太大，但在季度末的汇率，有时候会有一些波动。汇率我们不做任何的预测，因为汇率是一个非常系统化的，来自于多种因素，金融政策，各国局势，包括不同货币之间的利率差异。目前人民币和美元整体汇率大概在7.1-7.2之间，还在合理区间内进行波动，我们会持续关注汇率波动带来的不确定性。目前给到大家的指引，我们还是假设汇率在一个合理的区间内波动，如果汇率出现倒挂事件，我们也会及时跟大家来更新。
关于剥离业务，剥离业务在去年是呈现亏损的状态，随着这些业务的剥离，对于公司的整体利润率是有提升的。这些剥璃业务在下半年就没有收入了，那么也没有相应的亏损，所以对公司整体的利润率是有进一步提升的。
Q：小分CDMO的收入增长的主要驱动在哪块？以及对于GLP-1小分子需求，大概是怎样趋势？
A：小分子CDMO业务增长主要是由越来越多的后期和商业化项目带来驱动增长。
Q：在全球化产能布局的情况下，明后年的资本开支的绝对值或者方向的预期大概是怎么样的？对于海外整体的产能布局会不会继续加大投资？
A：目前在美国在建制剂的生产基地，在新加坡在建原料药API的生产基地，同时在瑞士的制剂基地在进行扩建，包括国内泰兴基地的产能扩建，这些都用到了capex（资本开支）。我们正在考虑在美国以及其他地区是否进行更多的产能建设。
关于明年（capex）的指引，一方面基于今年产能建设的进展和今年实际付款的情况，所以我们会在明年年报的时候给到大家具体的指引。但随着海外整体布局和产能建设的加速，以及现有已经在建设的海外产能逐渐到了后半期的建设，之后的capex会有所增长。
Q：无锡Chemistry业务的前端漏斗，这一块的合成化合物数量环比略有下降到了44万，之前好像是46万，下降的主要原因是什么？
A：R端化合物的数量，过去12个月是44万，比上一次报的46万略下降，不过这个数字本身已经是一个非常庞大的规模了。
另外随着这个行业的发展，它对小分子化合物库的项目需求越来越少。同时对于单独的、复杂的化合物的合成需求越来越高。实际上这44万个化合物里，复杂度和工作量相对还是提升的，所以客户对于早期研发的优质服务的需求还是存在的。
Q：有没有观察到猴子价格的变化情况？
A：猴价是价格比较稳定，没有看到明显的波动，因为我们有自己的猴厂，大量的使用自己猴厂的资源，在总体供求上面，能够使我们的测试，尤其是药性评价的实验能第一时间迅速敞开，这也是我们差异化竞争优势。
Q：报表中，存货提升了不少，是什么原因？
A：存货大概整体增长是30%多，当中包括原材料、半成品和产成品，在手订单也增长了30%多。现在随着工艺越来越复杂，我们高质量的分子和项目整体生产周期也会变得比较长，在手半成品和在手产成品的存货库存的增长，也是为了支持我们增长的在手订单，也是体现了整体生产的复杂度和周期会变得更长一些。
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